* Данный текст распознан в автоматическом режиме, поэтому может содержать ошибки

Рынки и макроэкономика сового сектора, общественная подотчетность, по видимому, будет наиболее эффективной, если группы, заинтересованные в повышении открытос ти финансовой системы, будут наделены полномо чиями и привлекут к сотрудничеству независимые неправительственные технические организации, обладающие потенциалом анализа условий финан сового сектора. Теневые нормативно правовые ко миссии, созданные почти во всех регионах, и ис следовательские центры, подобные недавно сфор мированному в Аргентине Центру финансовой стабильности, могут представлять для заинтересо ванных групп источник образования и канал для выражения мнений. Необходимо по прежнему проявлять осторожность при разработке этих ме ханизмов, чтобы избежать создания права вето по отношению к реформе (которое может быть узур пировано противниками реформ). В условиях неравного влияния представляется возможным продвижение реформ, направленных на создание заслуживающих большего доверия и более инклюзивных финансовых систем. Фор мальные регулирующие структуры могут допол нять собой общественную подотчетность. Развитие фондовых бирж в Польше и Чешской Республике показывает, чего можно добиться с помощью регу лирования и раскрытия информации. В начальный период перехода от коммунизма в 1989 г. обе эти страны имели абсолютно одинаковую экономиче скую структуру и историю. Но планы финансовых реформ весьма отличались друг от друга, отражая прежде всего различия в философском подходе к рынку16. Чешская Республика пошла по пути радикаль ной ваучерной приватизации государственных ак тивов, будучи убежденной в способности рынка к самоорганизации: ожидалось, что после передачи прав собственности частному сектору частные ли ца будут успешно взаимодействовать друг с другом на контрактной основе. Польша применила более поэтапный подход, основанный на индивидуализи рованной приватизации и тщательно выверенных мерах по институциональному развитию с целью создания потенциала регулирования и надзора. Эти различия подходов нашли отражение в законах двух этих стран о компаниях и ценных бумагах, причем в Польше предъявлялись более строгие, чем в Чешской Республике, требования к раскры тию информации, лучше обеспечивалась защита прав миноритарных акционеров и предоставля лись более широкие полномочия независимым ре гулирующим органам. Результаты были совершенно различными. Фондовый рынок в Чешской Республике вначале был крупнее, но его быстро захватили корпоратив ные инсайдеры, узурпировавшие, «помимо закон ного владения акциями, 58% ценных бумаг компа ний, по сравнению с США, где эта доля составляет всего 1%»17. Было широко распространено «тунне лирование» — форма увода активов инсайдерами путем передачи другим институтам, находящимся под их контролем. Польский фондовый рынок, напротив, начал работать без спешки, но потом обогнал чешский рынок (рис. 9.1). Публичные скандалы содействовали формированию регулиру ющего органа, способного успешно бороться с на рушениями, пользующегося расширенной право вой защитой и закладывающего на широкой осно ве фундамент прав собственности, повышения общественного доверия и открытости. Уже к концу 1990 х гг. на рынке котировалось несколько первых выпусков акций. Сегментация служит еще одним примером не обходимости соответствующих механизмов подот четности. Регулирование финансового сектора во многих странах, включая развитые, принудительно вводило сегментацию в течение длительных пери одов — как на географической основе, так и на базе различных типов финансовых услуг, таких, как коммерческие банки, инвестиционные банки и страховые компании. Итальянский опыт рассеян ной банковской деятельности на местах говорит о том, что взаимные и кооперативные банки осу ществляли важную функцию по поддержке деятель ности на местах, которая развивалась более успеш но, чем у государственных банков или банков, на ходящихся под влиянием политиков18. Однако регулятивный потенциал размывается под действи ем технологических перемен. Учитывая, что сег ментация часто приводила к узурпации местными элитами, эрозия барьеров в одних случаях улучша ет доступ, а в других — нет. При этом все еще сохра няется поле деятельности по расширению доступа для мелких посредников, управляемых на местном уровне. Такие посредники «с местным уклоном» нуждаются в установлении четких требований в об ласти раскрытия информации и подотчетности по отношению к местным пользователям (в противо положность местным политикам), что традицион но было свойственно кооперативным и взаимным банкам в целях ограничения чрезмерного полити ческого влияния меньшинства. Открытие финансового сектора для конкурен ции со стороны иностранных финансовых инсти тутов также может способствовать расширению контингента пользователей финансовых услуг. Приход иностранного банка может помочь этому, повышая эффективность и стабильность, сокращая защищенную прибыль и принуждая (местные) фи нансовые институты обеспечивать финансовые ус луги всем. В странах с высоким уровнем проникно вения иностранных банков финансовые барьеры воспринимаются заемщиками как более низкие; имеются данные о том, что даже малые предпри ятия получают выгоду. Но заметим, что разрешение входа иностранных банков не является синонимом либерализации счета движения капитала. Быстрое открытие счета движения капитала до создания в стране надлежащей структуры регулирования и надзора может быть опасным, особенно в мире, где международные потоки капитала обильны и за частую управляются стадным инстинктом, а креди тование некачественно и основано на политиче ских связях. Эта мера увеличила уязвимость Индо 173 Рисунок 9.1 Польский фондовый рынок начал работу без спешки, но затем обогнал фондовый ры нок Чешской Республики Млн долл. США, конец года 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 Источник: Glaeser, Johnson, and Shleifer (2001). Чешская Республика Польша